4月28日午间机构研报精选 10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）04月28日讯

聚光科技：16年业绩增长62.9％，看好内生驱动持续高增长

研究机构：广发证券

2016  年业绩增长62.9%，一季报业绩同比增长47.5%维持高增速2016  年公司实现营收23.49  亿元，同比增长28.13%，归母净利润4.02亿元，同比增长62.86%，折合每股收益0.9  元。公司非经常性损益对业绩影响较大，扣非后净利润同比增长18.16%，非经常性损益合计9525  万元，其中鑫佰利并购对价与实际并购对价的差额4593  万元，政府补贴6310  万元。2017  年一季度公司实现营收  3.59  亿，同比增长34.36%；归母净利润1486  万元，同比增长47.50%，维持较高增速。

完成安谱实验、哈尔滨华春收购，实验室分析板块表现亮眼报告期内公司完成安谱实验收购，对安谱控股比例提升至55.58%。安谱2016  年实现营收2.78  亿，归母净利润0.48  亿，同比分别增长29%和47%。

安谱于2016  年8  月并表后实现营收和归母净利润分别为1.24  和0.21  亿元。

公司实验室仪器板块2016  年实现收入4.89  亿元，同比增长69.34%，剔除安谱并表因素仍增长26%  ，体现出良好发展势头。分业务看，环境监测系统及运维服务实现营业收入9.53  亿元，同比增长7.33%，维持稳健；工业过程分析系统受益于哈尔滨华春并表实现收入2.92  亿元，同比增长31.72%，毛利率高达61.2%；水利水务智能化系统实现收入1.93  亿元，同比下降27.78%。报告期内公司整体毛利率为48.1%。

打造环境综合服务平台，期待海绵城市、智慧环境等领域拓展近几年公司先后收购深圳市东深电子（90%）、北京鑫佰利（70%）、重庆三峡环保（60%）等扩大业务范围，布局水利水务智能化业务、水治理等业务，初步构建了拓展“智慧环境”、“海绵城市”的业务框架，打造环境综合服务平台。黄山市项目于2016  年11  月正式签约落地，项目政府付费总额为12.54  亿元，占公司2015  年度经审计的营业收入的68.38%。截至目前公司在手订单总额约33.5  亿元（含框架协议），订单充足奠定高成长。

内生增长动力充足定增凸显管理层信心，维持“买入”评级暂不考虑增发，预计2017-2019  年EPS  分别为1.19、1.53  和1.89  元，对应PE  分别为25、19、15.5  倍。2016  年7  月垂改政策落地为监测领域注入强心针，  VOCs、智慧环境等布局成为公司业绩增长的重要驱动力。实际控制人定增7  亿补流（增发价24.45  元/股），凸显管理层信心。2016  年12  月增发方案被证监会受理，建议密切关注增发进程，维持“买入”评级。

风险提示  增发进度低于预期，收购资产整合不达预期。

三特索道：期间费用拖累业绩，培育项目逐步成熟有望改善经营

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司4  月26  日晚发布2017  年一季报，业绩符合我们的预期。2017  年一季度公司实现营业收入9196.94  万元元，同比下降0.01%；归母净亏损2950.14  万元，同比下降76.32%，符合我们的预期。亏损原因主要为管理费用增加1072.95  万元，同比上升35.31%，其中内蒙古克什克腾旗项目、崇阳地区隽水河、恩施坪坝营等项目仍处于建设阶段，大部分项目尚未扭亏为盈，部分项目即将进入开业阶段，需新增人员工资支出和广告宣传费支出，继而亏损增加。

索道仍为核心盈利点、景区气候好转与客流增长成为新看点。当前公司营收增长主要来自以梵净山、华山、猴岛、庐山三叠泉缆车、千岛湖索道以及珠海景区索道。预计未来梵净山景区将受益于便捷的交通，接待游客数量将持续增长，随着天气等不利因素减弱影响后，公司将迎来收入稳定增长的拐点。

培育期项目将尽快投入运营，形成优质客源市场。克旗项目预计将在17  年5  月至10  月之间开始运营，今年或将结束持续亏损；崇阳隽水河和咸丰坪坝营项目将完成大部分建设转入营业，有望缩小亏损额度。2017  年预计在建项目投资额合计在2-3  亿之间，本期公司以债转股方式为咸丰子公司增资2.4  亿元，以促进咸丰项目顺利完工。预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源，实现利润优化。公司新任董事长刘丹军出自管理团队，将有利于解投资带来的资金缺口问题。

盈利预测与投资建议：公司公告2017  年上半年预计亏损3500-4500  万，随着培育期项目逐步成熟并开始营业，预计将逐步实现扭亏。公司市值仅为38.55  亿元，弹性较大，大股东当代科技近期3  次增持公司股票，彰显了对公司持续经营的信心。维持盈利预测，预计17-19  年EPS  分别为0.20/0.23/0/28  元，公司从索道业务逐步向休闲景区发展，预计今年将培育天台山、大余湾、雁荡山、武夷源等成为公司新的旅游布局储备资源，维持“增持”评级。

风险提示：景区客流增长低于预期；新项目开业前投入带来资金压力；项目建设不及预期。

森马服饰：现货制推行影响仍在持续，关注购物中心渠道拓展

研究机构：国信证券

Q1  业绩同比增长3.2%，现货制推行影响仍在持续

公司2017Q1  实现营收20.67  亿元，同比增长7.5%，归母净利润2.52  亿元，同比增长3.2%；扣非净利润2.34  亿，同比增长1.1%。Q1  营收增速同比下降8.7pct，环比基本持平，加大现货制推行力度对Q1  收入端影响仍在持续；Q1净利润增速环比实现转正，净利率同比略降0.5pct，这其中：1）毛利率同比提升5.2pct，主要系童装业务占比进一步提升；2）期间费用率同比提升7.2pct，销售费用率与管理费用率分别上升4.1pct  与2.3pct，主要系员工薪酬、广告推广费、研发投入等增加较多，由于银行定期存款到期较少，财务费用同比增加1000  多万。另外，截至Q1  公司存货规模较年初略有增加为22.81  亿元，账上现金类资产42  多亿。公司预计17  年上半年净利润同比增长0%~30%。

供应链模式切换较为顺利，业绩影响有望逐步削弱

公司从16  年秋冬订货会开始，加大现货占比至30%，17  年春夏订货会现货占比进一步提升至40%以上，模式调整对16Q4  与17Q1  收入确认影响较大。目前而言，模式切换较为顺利，终端渠道运营良好，今年将逐步实现从4  季到8季的高频供货方式，18  年目标进一步提高至12  季。考虑到终端渠道对新模式的适应过程，预计17  年休闲服线下收入仍将有所下滑，但影响有望逐步削弱。

此外，童装及电商业务有望延续良好增长态势，继续成为收入增长重要驱动力。

供应链改革志在长远，直营化模式助力渠道升级

公司顺应行业趋势大力推进供应链改革，加快产品周转，提高对终端消费者需求反应能力，产品竞争力逐步增强，有利于企业长期发展。同时，公司重点加强直营化管理模式，优化代理商对接机制，强化终端渠道把控，渠道经营效率获得提升，在此基础上，未来公司将重点拓展购物中心业态，实现渠道升级。

风险提示

终端消费环境持续低迷；供应链改革对收入影响较大；新开店力度不及预期。

维持买入评级

公司核心竞争优势持续强化，在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河，有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势，进一步提升市场份额。我们预计公司17~19  年EPS  为  0.62/0.71/0.81  元，对应17  年PE15.3X，维持买入评级。

东华软件：加大投入布局优势业务，看好17年探底回升

研究机构：中信证券

事项：

公司公告：公司4  月26  号公布2016  年年报与2017  年一季报。2016  年公司实现营业收入64.77  亿元，同比增长15.05%；实现归属于上市公司股东的净利润9  亿元，同比下降21.21%。对此我们点评如下：评论：

软件业务收入增长不及预期，盈利表现低于预期。公司在2016  年实现营收64.77  亿元，同比增长15.05%，高毛利软件业务与技术服务收入下降25%，低毛利集成业务增长42%；受收入结构影响，公司同期实现归母净利9  亿元，同比下降21.21%，公司收入规模符合预期，但整体盈利水平低于预期。

加大研发投入，深耕金融与医疗软件优势行业，稳定增长主线。2016  年，公司研发人员数量增长达61.5%，研发费用占收入比达12.51%。在金融与医疗软件业务端，公司聚焦新一代产品研发，金融端：新增移动支付、产品定价、查控平台软件、金融检测信息管理、银企聚合平台等系统项目建设，且新研发的基于商业银行FTP  系统及基于平台端项目将在山东、河南、辽沈、内蒙古等区域上线运行；在医疗软件端：聚焦于整体数字化医院解决方案与医院信息平台的研发。从收入结构看与盈利能力看，2016  年金融+医疗相关业务占收入51.89%，同比增长仅2  个百分点，毛利保持稳定。中期看，在支付服务与智慧医疗等细分应用的推广下，公司金融与医疗业务将是公司主要的盈利板块，中期有望保持20%左右增长。

优化成本，布局中部城市智慧城市业务。公司在未来5  年内，拟定在河南建立互联网金融服务中心，投入金额不低于3  亿元；拟定建设大数据应用中心，投入金额不低于5  亿元；拟定建设智慧城市运营中心，投入金额不低于16  亿元；拟定建设工业智能中心，投资金额不低于4  亿元。结合未来省政府对于公司业务发展给予的政策支持，我们判断公司的智慧城市、工业智能业务的运营成本有望在相关业务中心落地后，获得不低于50%下降。公司的人力成本优化将极大提升公司的相对竞争实力。

2017  年一季度收入规模提速明显，投资收益贡献占比较大。2017  年一季度，公司实现12.81  亿元营业收入，同比增长21.61%；实现归母盈利4.67  亿元，同比增长168.77%，其中公司通过二级市场投资，实现投资收益3.74  亿元。

风险因素：医改整体节奏放缓；医疗IT  投资大幅度下降；外延进展低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。结合公司发展计划和收入结构调整，我们判断公司2017  年会进一步加大医疗领域的投入。我们下调公司2017-18  年EPS预测至0.91/0.97  元（原预测：  1.08/1.27  元），新增2019  年盈利预测1.13元，对应2017-19  年PE  为25/23/20  倍。我们看好2017  年在政策护航下，公司医疗产品的逐步放量，同时完成与险资战略合作；中期看，在并购基金的支持下，公司在海外并购端有望获得突破。维持“买入”评级，下调目标价至30  元。

顺网科技：以自有互联网流量为依托，打造线上线下一体化泛娱乐平台

研究机构：海通证券

投资要点：

一季度营收稳定增长，销售净利率同比提升。公司发布2017  年一季度报告，报告期内公司实现营业收入为3.46  亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润1.32  亿元，同比增长42.30%。2017  年一季度公司收入继续保持稳定增长，同时各项费用控制合理，销售净利润率提升至42.77%，高于去年同期水平（33.95%），显示公司良好的盈利能力。

线上布局：依托平台流量优势全面布局游戏产业链，基于“大数据技术”开展精准营销。公司以网吧平台的技术研发和渠道建设起家，因此在游戏运营（特别是网页游戏运营）方面具有得天独厚的优势。2016  年，公司以“独代”+“自研”+“联运”三管齐下全面布局游戏运营，完善公司产业链体系。目前，公司旗下游戏平台共有独代产品3  款，自研22  款，平台联运游戏126余款，运营实力雄厚；  2016  年公司平台开服总数约1.85  万组，位列行业前三，2016  年平台新增注册用户1.3  亿人，付费用户数突破534  万，盈利能力强劲。未来公司在继续扩大现有页游联营规模的基础上，进一步扩大端游和移动端游戏联运的规模；继续提升“91Y”游戏的多端运营效率。于此同时，公司利用网吧市占率高在游戏推广方面的入口优势，基于“大数据”技术积极开展精准营销，该项业务增速稳健，并已逐渐成为公司主营业务利润增长的稳定来源。

线下布局：收购上海汉威，加强以Chinajoy  为核心的线下娱乐运营。2016年，公司以5.75  亿元，完成对上海汉威51%股权的收购，进而加强线下娱乐布局。汉威是泛娱乐行业最具实力的线下运营平台之一，已经多年成功举办包括世界移动游戏大会及展览会(WMGC)、中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)在内的大型行业会展。通过收购上海汉威，公司将进一步搭建起以泛娱乐为核心，线上线下融合的互动娱乐生态圈。上海汉威承诺在2016年、2017  年、  2018  年实现净利润数分别不低于6700  万元、8000  万元、9300万元，2016  年，汉威实现扣非归母净利润7560  万元，超额完成业绩对赌。

盈利预测：我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为1.02  元、1.31  元和1.63元。参考同行业中，三七互娱、游族网络、恺英网络、盛天网络等2017  年PE  一致预期分别为26、28、25、44  倍，我们给予公司2017  年30  倍动态PE，对应目标价30.6  元。维持买入评级。

风险提示：国内公共上网场所市场饱和的风险。

精测电子：高成长的面板检测龙头

研究机构：中银国际

公司主营平板显示检测设备和系统产品，围绕光学检测、自动化控制以及信号检测（光、机、电）技术，开展了一系列的技术攻关和创新工作，并达到国际先进水平，其研发费用在2015  年占营收比例达20%。公司产品已在京东方、三星、LG、夏普、松下、中电熊猫、富士康、友达光电等知名企业批量应用，以及大量用于苹果公司的iPhone  和iPad  系列产品显示测试。我们对其给予买入的首次评级，目标价格105.00  元。

支撑评级的要点

公司一直高成长。公司制造与研发能力为国内行业领先，营收与净利润近五年均高速增长。公司在Module  制程的检测系统市场中相比国外产品已有较大优势，未来将继续向Cell、Array  制程的检测系统进口替代（替代日韩台的检测设备）。

面板检测领域国内龙头。公司是全球范围内唯一进入光、机、电、软、算等的检测设备供应商，产品覆盖全球主要面板企业，2016  年在华星光电、中电熊猫的模组检测设备覆盖率为100%，京东方60%覆盖。

从Module  制程检测走向Cell、Array  制程打开成长空间。Array、Cell、Module三个制程检测设备价值是数量级的差异，参考一条面板产线的设备投资总额在Array、Cell、Module  三个制程的设备投入占比基本约是70%：25%：5%。公司从Module  进入面板检测设备领域，逐步向上端渗透进入Cell、Array  制程，目前Cell  检测设备开始推广销售，Array  段检测产品开拓中。

OLED  检测产品蓄势待发。现阶段已将LCD  的成熟产品升级改造，满足OLED  的检测要求，现已覆盖Cell  端和Module  端两个制程的检测需求。公司发挥和下游公司的良好合作优势，系列检测产品的DEMO  已投入主要公司的试验线上参与实验。类似于LCD  的发展脉络，OLED  的第一代产线多为国外进口检测系统，国产化替代是必然趋势。

评级面临的主要风险

单一客户过大风险，下游行业波动风险。

估值

我们预计17-19  年净利润1.4、1.9、2.5  亿元，目前市值对应估值为47、35、27  倍，对比同业或机械高成长平均估值水平，我们首次给予买入评级，目标价105.00  元。

常熟银行：规模扩张持续，不良率继续下降

研究机构：兴业证券

常熟银行披  露  2017  年一季报，实现营业收入  11.46  亿元，同比增长  15.37%，归属于上市公司股东的净利润3.16  亿元，同比增长11.51%，不良率1.36%。

点评

业绩符合我们的预期：公司一季度实现营业收入11.46  亿元，同比增长

15.37%，实现归母净利润3.16  亿元，同比增长11.51%，净利润增速大幅低于收入增速，主要原因是公司持续加大减值计提的力度。

中收亮眼，利息收入平稳增长：公司一季度实现营业收入11.46  亿元，同比增长15.37%。其中：利息净收入10.40  亿元，同比增长14.97%；手续费及佣金净收入0.91  亿元，同比增长336%。尽管非息收入高速增长，但利息收入依然是公司的绝对收入来源，占比超过90%，未来存在大幅的改善空间。

资产规模继续扩张，同业负债规模压降：公司总资产规模1378  亿，环比增长6.0%，其中：贷款净额662  亿元，环比增长3.1%；非标资产（买入返售16.51  亿元+应收款项类投资149.79  亿元）环比增长28.3%。负债端来看，存款总额941  亿元，环比增长6%，存款占比77.23%，保持稳定；同业负债规模139  亿元，环比大降27.8%。

减值计提力度不减，不良率继续小幅下降：一季度末不良率1.36%，环比16  年末小幅下降4bps；资产减值2.82  亿元，同比增长58.99%；拨备覆盖率241%，环比继续提升6  个百分点。我们认为，东部沿海区域经济的阶段性企稳和回暖，有利于公司的贷款质量改善，未来2-3  个季度不排除不良率继续改善的可能。

资本消耗加速，未来面临压力：公司资本充足率12.56%，核心一级资本充足率10.32%，环比下降58bps。公司于16  年3  季度完成IPO  补充资本，暂缓了资本充足率的压力，但随着公司规模的快速扩张，资本充足率等指标又将重新面临压力。公司公告将启动不超过30  亿元的可转债发行，若发行并最终转股，可用于补充公司的核心一级资本。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2018  年的归母净利润分别为11.56亿、12.83  亿，对应EPS  分别为0.52  元、0.58  元，维持增持评级。

风险提示：宏观经济下行，资产质量恶化。

张家界：客流下滑致业绩承压，区域资产整合值得期待

研究机构：国海证券

事件：

公司公布年报：2016  年实现营收5.9  亿元，同比下降12.25%；实现归母净利润6116  万元，同比下降46.54%；EPS  为0.19  元/股。分红方案为每10  股派发现金红利  0.84  元（含税）。

公布2017  年经营计划：公司景点计划接待游客722.6  万人，同比增1.03%；计划完成营业收入6.25  亿元，同比增5.62%。

投资要点：

主要景点客流下滑和天子山索道分流致公司营收同比出现下滑。景区客流方面，公司2016  年全年共实现购票游客接待量715.23  万人，同比下滑10.15%。具体看，环保车实现游客接待量366.51  万人，同比增5.2%（2015  年同期同比增18.98%）；宝峰湖实现游客接待量85.62  万人，同比降15.72%（2015  年同期同比增80.64%）；十里画廊观光车实现游客接待量110.48  万人，同比降10.71%（2015  年同期同比增10.71%）；杨家界索道实现游客接待量129.85  万人，同比降36.78%（2015  年同期同比增505.31%）。从各个景区游客接待量看，除了环保车业务客流保持持续增长外，宝峰湖景区和十里画廊观光车客流均在去年高基数基础上出现一定幅度下滑，而杨家界索道受到天子山索道重新开业且运力提升、森林公园门票站停车场改建导致旅行社调整进山线路影响，客流同比降75.53万人，下滑幅度较大，从而影响公司整体客流接待量和收入。

大庸古城项目新增土地摊销及贷款致管理费用和财务费用大增。公司2016  年销售、管理和财务费用同比分别增9.07%、19.89%和97.33%，三项费用合计比去年同期增2360  万元，是拖累净利润重要因素之一。其中，管理费用增加主要源于2016  年大庸古城项目新增大额土地使用权摊销，而财务费用增加较快则源于大庸古城项目前期建设贷款利息增加所致。

张家界交通未来几年存在改善空间。黔张常高铁预计2019  年通车（连通鄂西南、渝东南），张吉怀高铁在建，将连通省内3  市州7  市县；高速方面，张桑高速在建，预计2018  年通车（连通张花高速），此外张新、桑龙高速等正在筹建。未来几年新建铁路和公路的通车将极大改善公司景区交通现状，提升游客体验度和景区对游客吸引力。

维持“增持”评级。公司大庸古城项目目前有序推动中，短期内土地摊销和财务费用将拖累业绩，未来建成运营后有望为公司带来新增长点。张家界交通在未来几年改善空间较大，将有利于增强公司景区竞争力，今年景区客流在去年低基数基础上有望实现反弹。公司年报提出“一体两翼”战略，将以旅游为主业，以产业整合和资本运作为两翼，通过对优质旅游资源的有效控制，形成对区域旅游资源相对独占的核心竞争力。公司作为张家界市唯一的旅游上市平台，不排除未来进行区域资产整合可能性。暂不考虑增发影响，预计公司2017~2018年EPS分别为0.24元和0.26元，对应的PE分别为47倍和43倍，维持"增持"评级。  

风险提示：安全事故；突发事件；天气因素；项目进展低于预期；增发实施的不确定性。

克明面业：业绩稳定增长，扩产能、拓渠道继续推动公司发展

研究机构：中信建投

事件

公司公布2016  年年度报告，报告期内实现营业收入21.64  亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润1.37  亿元，同比增长29.27%，对应16  年EPS  为0.41  元/股。公司拟向全体股东每10  股派现金红利2.00  元（含税），共计分配利润6726.68  万元。

公司同时公布2017  年第一季度报告，报告期内实现营业收入4.60亿元，同比减少0.64%；实现归母净利润3508.40  万元，同比增长6.91%，对应EPS  为0.11  元/股。

简评

扩大产能促发展，公司业绩稳定增长

2016  年公司实现营业收入21.64  亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润1.37  亿元，同比增长29.27%。报告期内营收和净利润较快增长，主要影响因素体现在以下几个方面：1、公司管理层围绕公司发展战略，平衡战略布局，加强销售渠道建设力度，公司品牌影响力得到提升，销售额稳步增长，其中营养面、如意面、强力面的收入分别增长了38.86%、20.42%、14.80%，是业绩增长的主要推动力；2、延津年产10  万吨挂面项目、延津日处理小麦500  吨面粉项目和遂平年产7.5  万吨挂面项目，在报告期内达产，产能得到了释放，为公司贡献了部分业绩；3、公司提高管理效率，降低了管理成本，使16  年管理费用减少了2386.96  万元，进而影响净利润；4、16  年投资收益比上年增长了1601.38  万元，增长率高达432.71%，为业绩增长作出重要贡献。

分地区看，华东和华中地区是公司的主渠道所在地，营收占比均超过三成，分别为31.40%和33.48%；华南和西南地区的营收占总收入的比例为15.75%、10.91%，是公司收入的重要部分；华北、东北、西北地区的收入占比虽然未达到10%，但与2015  年占比相比均有所上涨，也是不可忽视的部分。、受面粉价格上涨影响，一季度业绩微降

2017  年第一季度公司实现营业收入4.60  亿元，同比减少0.64%；实现归母净利润3508.40  万元，同比增长6.91%，一季度营收出现微降、净利实现小幅增长，主要原因可能是原材料价格有所上涨；同时，公司的管理费用继16  年大幅减少后，17  年一季度继续下降，比上年同期减少了762  万元。公司预计2017H1  净利润为6172.51~  8641.5  万元，同比增长0%~40%。

一季度公司整体毛利率22.43%，较上年同期增加0.14  个百分点；营业成本同比下降0.82%，营业成本小幅减少主要是公司产品销量减少所致。

提高管理效率，管理费用大幅下降

报告期内公司整体毛利率21.81%，较上年下降0.23  个百分点；营业成本16.92  亿元，同比增长19%，营业成本上涨主要是公司产品的产销量有所增长，营业成本同比上升；毛利率微幅增加主要是面粉的价格有所上涨，但上涨幅度不大，因此对毛利率的影响有限。分产品看，受销量增加和原材料价格上涨的影响，营养面、如意面、强力面的毛利率均出现了不同程度的下降，分别为21.65%、16.37%、32.16%，分别下降了  0.23%  、1.86%  和0.60%；只有高筋面的毛利率有所提升，因为高筋面在保持收入8.46%的增长的情况下，成本仅增加了0.98%。

报告期内销售费用为2.29  亿元，同比增长42.88%，占期间费用的73.72%，主要原因，一是公司渠道持续下沉，运输费用，市场推广等相关费用增加；二是加大促销力度导致市场费用增加；管理费用为8058.21  万元，同比减少22.85%，占期间费用的25.95%，主要是由公司进一步提高管理效率，严格控制管理职能部门费用所致；财务费用为99.96  万元，同比减少85.66%，占期间费用的0.32%，主要是由报告期内银行贷款利息减少及协定存款利息增加所致。

扩产能、拓渠道，维持公司业绩较高增速

公司以“打造百亿企业、传承百年美食（双百愿景）”为愿景，通过产品差异化策略强化自身品牌，继续提升技术与产品创新能力，精耕渠道建设，加大市场开拓力度，强化公司核心竞争力。公司在2015  年非公开发行股票，募集资金11.78  亿元，用于建设年产37.5  万吨挂面生产线项目、延津年产20  万吨小麦粉项目和研发、渠道项目。

上述部分项目已经陆续投产，公司2016  年的产量为43.78  万吨，2016  年扩大产能接近20  万吨，2017、2018  年还将扩大产能20  万吨；除此之外，募资建设的延津日处理小麦500  吨面粉生产线项目已于2016  年2  月投产，延津年产20  万吨小麦粉项目也将于2017  年6  月投产，这两个项目能有效应对原材料价格波动所带来的成本压力，有利于保证公司原料供应和成本控制，巩固和提高公司在国内同行业中的领先地位。同时，公司将继续推进渠道精耕和渠道下沉策略，按照品牌和品类属性，以县级为单位拓展客户,持续增强对渠道的覆盖力度。聚焦核心城市打造样板市场及样板门店，统一地堆和整组陈列的标准，配合终端广告及试吃活动，以点带面，实现品牌溢价。公司目标发展成为一家兼具市场影响力与盈利能力的挂面龙头企业，成为推动行业技术进步与产品结构升级的领导者。

盈利预测

2016  年，公司扩大产能，拓展渠道，使公司业绩稳步上升。未来，公司将会继续关注这两方面，2017、2018  年还将有产能得到释放；同时，公司将继续推进进渠道精耕和渠道下沉策略，因此预测公司的业绩将会保持较高增长。我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.53、0.69、0.83  元/股。

蓝盾股份：业绩高增长，大安全战略持续推进

研究机构：华创证券

主要观点

1.业绩高速增长，毛利率显著改善

1）公司2016  年营业收入同比增长57.21%，主要由于公司信息安全业务增长24%、新增中经汇通并表及华炜科技并表范围增加所致。2）归母净利润增长170.31%，增幅远高于营收增幅主要受益于毛利率提升14.34  个百分点，毛利率提升系安全集成项目中公司自有软件产品占比增加，以及新增并表的中经汇通毛利率较高所致。3）公司期间费用率增长4.16  个百分点；其中销售费用率增长1.16  个百分点，管理费用率增长1.1  个百分点，主要由于公司加大业务拓展力度，增加人员所致；财务费用率增长1.9  个百分点，系新增借款、融资所致。4）子公司华炜科技、中经汇通分别完成0.45  亿元、1.3  亿元业绩承诺。

2.内生+外延，“大安全”战略持续推进

1）渠道销售全面铺开。公司通过推进渠道销售模式拓展华南以外地区，截止报告期末，合作渠道商已达上百家，基本实现每条业务线均配置合作商或代理商，实现重点行业及全国地市全覆盖。渠道销售模式成效显著，报告期内华南以外地区的销售收入3.5  亿元，同比增长67%，占营收23%，随着北京、成都、西安等研发中心及运营中心的相继设立，公司未来的业务拓展能力及渠有望得到进一步强化。2）工控安全领域先发优势显著：我国工控安全刚刚起步，随着工控安全纳入等保，行业爆发在即，报告期内公司收购水利水电自动化领域的满泰科技，通过行业化方式切入工控安全，先发优势显著。

3.中经电商价值凸显，成长空间巨大

子公司中经电商是国内油品电商龙头，通过向油品零售商及其他合作商户提供预付款，将优惠的油品等产品通过银行、保险、运营商等渠道销售给个人用户，同时自行销售给机构用户。截至报告期末，中经电商合作的银行、保险客户均超过20  家，产生销售的终端个人用户超过970  万个，终端机构用户数超过1.3  万个，并拥有3,200  家合作油品零售商户以及4,500家其他合作商户。以上数据相比收购时实现大幅增长。国内加油站数量超过10  万个，行业尚有广阔成长空间。相比竞争对手的批发油卡模式，中经电商的预付款模式低风险、稳盈利，可实现稳健增长，看好其发展前景。

4.投资建议：

公司是华南地区信息安全龙头企业，华南以外地区业务拓展迅速，中经电商业务可稳健贡献利润。预计2017-2019  年归母净利润为5.05、6.55、7.96亿元，对应PE  分别为26、20、17  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

5.风险提示：

信息安全业务增长不及预期，业务协同效果不及预期。

（证券时报网快讯中心）