峨眉山拐点时刻：事情正在起变化（深度）

【方正社服-贺燕青】峨眉山拐点时刻：事情正在起变化（深度）

商旅珞珈

报告摘要        

➤稀缺优质佛教旅游资源 转型升级在路上：公司是四川唯一旅游上市平台，全国首批智慧旅游试点景区，除2013年受地震、洪灾影响，近五年营业收入稳健增长，净利润保持平稳。公司夯实传统产业发展基础，游山门票、客运索道、宾馆酒店三大业务仍构成公司业务收入的核心部分，峨眉雪芽、演艺项目等衍生品项目投入不断加大，有望进一步丰富公司休闲游业务形态，成为新的业绩增长点。

➤我们认为公司明年业绩拐点来临，主要基于以下三大因素：1）、交通大幅改善，打开全新西北、华南增量客流：今年年底，西成高铁全面通车，成都至西安将由16个小时缩短至4小时，对打开西北市场极为有利；此外，渝贵高铁明年初预计通车，届时贵阳到成都将由12个小时缩短至3.5小时，是四川、重庆通达贵州、广西、广东的快速出海通道，也是西南连接华南、华东的“快车道”，开通对加强成渝经济区与珠三角经济区的经贸合作，改善川渝城市群与贵州间的交通条件具有重要意义。2）、地震后客流恢复性增长可期：今年8月地震影响在逐步消化，九寨沟因前期影响较为严重暂时关闭，而四川省作为旅游一线目的地，游客量将实现恢复性增长，且部分九寨沟客流有望分流到峨眉山景区。3）、开源节流、严控成本助推业绩进一步提升：公司管理层一直积极压缩成本，管控成本能力较强；明年愈将积极开发峨眉雪雅、辣木等衍生品销售，产业链布局较为清晰，整体盈利能力有望进一步提升。中长期看点十足：1）中期：公司作为四川省旅游唯一上市企业，资源优势显著，在国企改革的背景下，资源整合及资产注入的预期较为强烈。2）、长期：政府不断鼓舞发展大峨眉旅游度假区，景区西环线有望进一步打开消费市场。估值：目前估值处于历史底部，明年业绩有望显著改善，我们坚定看好峨眉山的拐点机会。

➤盈利预测与投资建议：我们预计公司17-19年公司EPS分别为0.38元、0.51元及0.59元，对应当前股价PE 分别为27X、20X及17X。维持“强烈推荐”评级。

➤风险提示：公司经营情况不达预期；客流出现明显下滑；升级转型不达预期；天气、自然灾害等不可抗力因素。

➤方正社服峨眉山推荐路径回顾：

11月25日，峨眉山调研邀请

12月1日，峨眉山三天调研

12月2日，周报：关注峨眉山拐点机会

12月3日，西成高铁全线贯通，大峨眉静待客流红利

12月12日，深度：峨眉山拐点时刻，事情正在起变化

报告正文

1 稀缺优质佛教资源，财务情况稳健

➤1.1公司概况：四川唯一上市旅游企业，景区资源丰富

峨眉山旅游股份有限公司是由峨眉山旅游总公司和乐山市红珠山宾馆共同发起以募集方式设立的股份有限公司。

集团总公司以所属的峨眉山大酒店、峨眉山索道公司、风景区游山票收费站的全部资产，峨眉山风景区水电综合开发公司的部分经营性资产以及峨眉山万年索道有限公司70%的权益作为出资，乐山市红珠山宾馆以其下属的贵宾楼及附属文娱活动中心作为出资投入公司。

主营业务包含峨眉山风景区游山票、客运索道、旅游宾馆、水电综合开发、旅行社及相关旅游服务等。

公司现有11个部门和17个分（子）公司，其中五星级宾馆1家（红珠山宾馆），四星级宾馆2家（峨眉山大酒店、成都峨眉山国际大酒店），三星级宾馆1家（金顶大酒店），员工约为2385人。

公司依托世界自然与文化双遗产、国家5A级旅游景区、全国首批智慧旅游试点景区峨眉山风景名胜区，是四川省唯一一家旅游上市公司，也是四川省龙头旅游企业。公司在峨眉山风景区的门票经营、索道经营业务具有不可复制的优势。

➤1.2 公司治理：股权结构扁平化，实际控制人为管委会

公司前十大股东持股比例最高的两名分别为“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司”以及“乐山市红珠山宾馆”，两者共持有公司39.6%的股权；其余股权则由各基金、保险分散持有零散股权。

公司的实际控制人是峨眉山风景名胜区管委会，属于地方国资管理法人，其100% 控股四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司，并通过峨眉山乐山大佛旅游集团总公司持有公司32.59% 股票；公司第二大股东乐山市红珠山宾馆则持股7.01% ，同属国资法人。

➤1.3 财务状况：稳健成长，长期具有较大提升空间

根据披露数据显示，公司近五年营收及归母净利润整体较为稳健，除了因2013年受“4.20”芦山大地震和夏季特大洪灾、2016年因雨水及佛像修缮造成客流量及营业收入下滑外，主营业务收入呈现稳健成长的态势。2017年第三季度实现营收8.59亿元，同比增长4.41%；归母净利润1.51亿元，同比增长5.47%。

具体从盈利能力方面来看， 2013毛利率大幅下跌，主要是受到地震和夏季特大洪灾对旅游市场的冲击影响，致使毛利率跌至43.25%。

而自2015年起毛利率逐渐回升，自新管理层上任后的费用优化也在逐步显现，2017年第三季度费用率同比下降，盈利水平有所提升：2017前三季度公司毛利率为43.95%，同比增长0.02%；公司净利率为17.6%，同比增长0.05%。

从成本管控方面分析，销售费用率及财务费用率均呈现逐年减少的趋势，这与新任董事长上任后对费用管控更为严格有关；而管理费用有所上升主要是与员工薪酬有关。

2017前三季度，费用率21.16%，同比上升1.37%，主要是由于管理费用率增幅较大。其中，销售费用率5.51%，同比减少1.23%；管理费用率15.02%，同比上升3.36%，主要是报告期内补记养老保险3300万导致管理费用的增加，其增幅达到34.48%；财务费用率0.63%，同比下降0.75%，主要是公司贷款减少，所支付利息减少约580万，减幅达52%。若将一次性费用影响因素去除不考虑，公司整体费用管控具有相对明显效果。

　　整体来看，公司积极进行成本管控，销售费用及财务费用均维持在较低水平，管理费用因人事相关开支而有所上升也处于情理之中。我们判断，新管理层上任后对费用管控成本较为重视，且养老保险费用已经补缴完毕，后续管控能力将持续提升。

　　公司资本结构始终维持在一个相对稳定的状态，保持资产负债率在20%上下的水平，公司资金来源多依靠股东权益的增加，而债务融资是相对较少的，稳定保持在一个较低的财务杠杆率。

从ROE角度来看，除了2013年受到地震和洪灾的冲击影响，使主营业务收入锐减之外，近期是由于因金顶佛像改造、旺季雨水导致客流下降，且因管理费用率提升所致的期间费用率略微上升，综合以上几点因素使近两年的ROE呈现走跌趋势。

我们预计，未来伴随西成高铁的通车运营、成绵乐高铁的提速，叠加万年索道修缮有望提升索道客运能力，整体资本回报率具有上升空间；此外，领导层更替可望带来公司整体机制改善以及经营思路转变的预期，盈利能力将进一步向好。

➤1.4 主营业务：增速稳健 持续加快新兴产业发展

游山门票、客运索道、宾馆酒店三大业务构成公司业务收入的核心部分。在景区公司中，只有黄山和峨眉山门票收入纳入上市公司体内。根据公告，公司的游山门票收入扣除游山票制作费、全部管理费用等并交纳营业税后的50%支付给峨眉山管委会。根据2017年中报显示，园区游山门票收入为2.15亿元，占公司营业收入的41.05%；客运索道收入为1.37亿元，占比26%；宾馆酒店服务业收入为9410.36万元，占比约为17.97%。而公司其他业务仅占营业总收入的14.79%，包含旅行社收入和茶制品等的衍生品销售收入。

从毛利润角度看，客运索道与游山门票对公司毛利润的贡献最大，特别是客运索道，毛利率高达78.54%，是最赚钱的业务。可观的毛利率，低廉的成本成为公司的核心竞争优势；在此背景下，夯实传统产业发展基础，成为了巩固公司盈利模式的重要手段。

游山、索道门票收入稳定，接待游客量稳中有增：作为全国5A级旅游景区，峨眉山每年吸引大批游客。尽管受景区修缮影响，2016年接待游客的数量有所下滑，但并不影响我们判断峨眉山在未来的游客接待量稳中有增的趋势。结合几次调价情况，我们判断尽管涨价会带来游客数量的短暂回落，但企业门票的创收与利润并不会因此受到影响。 

另外，作为山地旅游的重要配套设施，索道的建设与运营成为景区重要的服务发展方式和创收来源。目前，峨眉山有万年索道和金顶索道两条线路。其中，峨眉山金顶索道是世界一流中国第一的双承载单牵引往复式客运索道，全套设备引进奥地利，自动化程度高，安全可靠，平稳舒适。起于接引殿，止于金顶，全长1164米，是全国载客量最大的索道，运行时间3分钟，是接引殿到金顶步行时间的三十分之一，每小时客运量1200人。金顶循环往复式索道，新道1小时可运送1300人次，也是目前国内运量最大的索道。

为做好安全保障工作，为游客提供优质服务，从今年10月28日起至明年4月10日，四川峨眉山景区万年索道停止运营，进行安全升级改造。此次改造资金为2750万元，项目包括拆除和转运旧索道设备，架设货运索道，转运、安装和调试新索道设备等。细致的改造工程为万年索道的通行票价格预留了提价的预期。预计在明年的4月份，随着万年索道以崭新的姿态恢复运营，公司的索道收入也有望再创新高。

　　旗下酒店品牌众多，满足不同层次消费者需求：公司旗下酒店品牌多达近十家，包括峨眉山金顶酒店、红珠山宾馆，还有山脚下的峨眉山大酒店等。其中，红珠山宾馆最为高档，为五星级国宾馆；峨眉山大酒店位于风景秀丽的峨眉山风景区报国寺旁，周围景点有著名的天下名山牌坊、迎宾广场、名山瀑布、第一山亭、儒释道文化长廊、峨眉山博物馆、伏虎寺等。酒店仅距客运中心站100米，距市中心仅10分钟车程，交通极其便利。

值得注意的是，除了峨眉山景区周边有酒店布局外，公司在成都市区亦有酒店服务业务。成都峨眉雪芽大酒店是公司成都分公司，成立于2005年（前身为成都峨眉山国际大酒店），经过8年的成功运营，于2013年9月开始投重资重新装修。2014年3月6日将正式重新开业。新装后酒店硬件严格按照五星级标准配置，成为成都首家以茶文化为主题的主题文化酒店。

酒店毗邻著名的金沙文化遗址，国内著名高校西南财经大学、西南交通大学均在2公里半径内；酒店地处二环路内侧，交通十分便捷，与成都二环高架出口，二环快速公交进出口，地铁2号线蜀汉路口仅百米距离，方便到达双流国际机场、火车北站等重要交通枢纽。

“峨眉雪芽”初具规模，有效延伸公司产品链：“峨眉雪芽”是公司为了丰富旅游六要素中“购物”要素，结合峨眉山景区茶文化源远流长特点打造的旅游特色商品。公司早在2006年就开始经营“峨眉雪芽”的相关品牌，2016年实现营收3572.18万元，亏损312.55万元。  

虽然茶叶销售的毛利率和净利率相对低于景区门票、索道业务，但是有助于公司产品链的延伸，利用现有客源基础强化对游客的深度挖掘。并且，随着“峨眉雪芽”品牌的持续推广和规模效应提升，不盈利能力及贡献预计将进一步增长。

2 三因素共振，业绩有望迎来拐点

➤2.1 西成高铁开通带来客流增量

西成高铁串联川陕，首个周末迎来动车满员：2017年12月6日，中国首条穿

➤1.5 核心优势：大峨眉景区资源优渥 产业升级规划精准

我们认为，公司主要具备两大核心竞争力：1）、景区资源优质、难以复制：峨眉山地处世界自然与文化遗产保护地，是全国5A级风景区，四川省唯一的旅游类上市公司，四川省旅游企业龙头。此外，景区以佛教文化闻名，相对其他景区重游率较高且具有难以复制的特征。2）、积极转型休闲度假景区，产业链模式较为清晰：公司一手抓门票、索道、酒店等传统产业，通过构建网络营销服务体系，打通景区“大小循环”，实现景区游客的持续高速增长；另一手抓新兴产业，在夯实传统产业的基础上，拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游养生、智慧旅游等新兴产业，使传统产业和新兴产业相互促进、相互驱动，推动公司走上发展的快车道。

越秦岭山脉的高速铁路—西成高铁正式开通运营，成都至西安的最短旅行时间由原来的11小时缩短至4小时。西成高铁在年底实施新的列车运行图后，两地间最短旅行时间将进一步压缩至3小时27分。目前，西安北至成都东一天有7个车次，平均约1-2小时1班。

西成高铁与成渝铁路、成贵铁路相连，打通了川陕渝交通瓶颈，以重庆、成都、西安为支撑点的西三角地区区域合作，资源共享，有望成为继京津冀、长三角、珠三角后的经济增长极，带动西部地区经济社会的发展。西成高铁串联了宝兰高铁和兰新高铁，向外辐射一带一路国家，推动中西部城市与“一带一路”沿线国家经济合作与发展。西成高铁将为西部旅游带来新的客源。

西成高铁开通首个周末迎来动车全部满员，客运量达1.8万人次/天，且有缓慢增长的趋势。到年底前调图后，满图运行将带来开行数量的翻倍增长。西成高铁在阿房宫、汉中、广元、剑门关等著名旅游地设有站点，将两地优质旅游资源连接起来，为川陕游客提供短期双城游的可能。随着西成高铁满图运行，预计其客运量将大幅上升，吸引更多游客。此外，渝贵铁路正处在联调联试阶段，预计明年初开通，届时成都至贵阳的时间将从12小时缩减到3.5小时，重庆将大量开行去往贵阳、长沙、昆明、广州、南宁等方向的动车组。继西成高铁打开全新的西北大市场后，渝贵高铁有望打开全新的华南大市场，客流增速有望实现跨越式增长。

高铁助推旅游成本降低，双城游成为趋势：西成高铁售票后一天，成都飞往西安的机票价格大幅下跌，西安至成都最低票价为340元。同时，民航方面将成都直飞西安的航班从12班减至3-4班，并持续到明年冬春换季。客运汽车尚未出现价格和班次调整，但与高铁相比，汽车不具备价格优势和时间优势，未来汽车客运量会受到高铁的冲击。高铁极大节省了时间、费用，在未来一段时间内，高铁会成为大部分居民出行的首选。

西成高铁开通后，国内旅行社迅速推出双城相关的跟团游和自由行等产品，两省联游将会成为趋势。根据携程预计，2018年携程西安、成都旅游线路的游客量将相比2017年增长1倍以上，特别是成都+西安联游将走红，预计由原来不足5%增长到10%到20%。

峨眉山客流稳健，低基数效应明显：2015年，峨眉山因西南首条高铁客车成绵乐高铁通车，游客量达330.81万人次，同比增长15%；2016年游客量为329.9万人次，较2015年减少9100人次，同比下降0.3%，峨眉山接待游客下降受金顶大佛封闭贴金和雨水整修影响。

2017年上半年峨眉山接待进山游客149.45万人次，同比增长5.8%，2017年九寨沟地震会对峨眉山旅游有一定影响，其第三季度营业收入有所下降。预计2017年客流量较2016年变化不大。2016、2017年峨眉山受天气、地震等因素影响，客流量增长乏力，业绩增速放缓。

　　在今年低基数基础上，西成高铁的开通有望为峨眉山带来新的客源：西安到峨眉山车程缩短至4小时，充分打开川陕旅游市场并向外辐射一带一路国家，将为峨眉山带来新的客源；西安成都重庆有望构成既京津冀、长三角、珠三角之后新的经济增长级；九寨沟受地震影响，景区尚待修复，部分客流或将分流至峨眉山。西成高铁的开通导致机票价格下调，旅行社相继调整旅游产品的价格，推出更多成都+西安双城游的产品。高铁使散客出游和短期联游更为便捷，“周末游”“短期游”会平滑长节假日天气对峨眉山旅游的影响，推动峨眉山游客接待量的上升。对照2015年成绵乐高铁效应，在今年低基数的基础上明年峨眉山游客数量有望实现较大增长。我们预计，峨眉山明年整体客流量有望受西成高铁带动增长在10%-15%。

➤2.2 地震影响逐渐消除，客流实现恢复性增长

峨眉山景区易受地震灾害的短期影响，但市场信心恢复后游客人数仍保持增长。近年来，2008年的汶川地震和2013年的雅安地震对峨眉山景区影响较大。2008年四川汶川发生里氏8.0级地震，破坏力强，伤亡惨重，四川省旅游业遭到了前所未有的破坏，跌入低谷。2013年雅安发生7.0级地震，范围广影响大，对旅游业也造成了一定的影响。且汶川地震和雅安地震都发生在第二季度，是峨眉山景区的游客高峰期，对景区客流造成了一定负面冲击。

根据数据显示，汶川地震前，峨眉山旅游人次平均每天1 万人左右，震后下降到每天几十人，最少的时候甚至不足30 人。08年5月至6月，峨眉山游山人次比上年同期减少22 万人次，下降84%。全年接待购票进山游客120.85万人次，同比减少71 万人次，下降37.01%；2013年雅安地震后，峨眉山景区上半年购票人数也是明显下滑15%，地震给峨眉山景区带来的影响主要是由于震后市场信心受挫，游客急剧减少造成。

地震影响淡化后，客流逐步恢复性增长：根据数据显示，2009年第一季度购票进山人次27.89万，比08年同期增加6.21万人次，增长28.65%。2009 年上半年，峨眉山接待旅游人数71.8 万，比上年同期增加22.4 万人次，增长45.37%；同理看2013年雅安地震后，13年景区全年接待游客数223.1万人次，虽较12年大幅下降，但上半年游客人数96.74万人，下半年游客126.36万人次，从13年下半年开始，游客数量即开始回升并持续增长。

从长期来看，除去08年和13年因为地震不可抗力因素导致的游客和收入减少外，公司整体的发展趋势长期向上。地震短期内会对峨眉山景区造成一定影响，但大趋势不可逆，随着市场信心的恢复，景区游客人数会保持上涨，带动公司业绩持续增加。因此我们判断，今年受到地震的短期影响在慢慢淡化，加之九寨沟已经关闭，此部分客流会分流到眉山，低基数效应下明年恢复性增长可期。

➤2.3 新任董事长动力十足，开源节流严控费用

2017年4月，峨眉山新董事长王东上任，随后董事、经理等核心高管发生更迭，新的管理团队形成。王东有丰富的地方政府领导经验和工作背景，在国企深入改革背景下带领新的管理层推动整体机制改善、提升经营效率，公司整体盈利能力提升和资源整合力度加大可期。

成本管控能力较强：2017年第三季度受四川九寨地震的影响，营业收入同比下降1.46%，净利润同比上升5.64%，其主要原因在于销售费用和管理费用显著下降。可见，新管理层费用管控初见成效，未来新领导层将持续严控成本，进一步提升公司运营效率。

　　开源节流，衍生品持续发力将成为新增长点：新任管理层到任后，继续加大对峨眉雪芽、辣木、智慧旅游等衍生品的研发投入和宣传力度。公司收入结构有所调整，旅游收入和旅馆收入有所下降，其他主营业务占营收总比重上升，其增速较快。以2015年设立的雪芽酒业为例，2017年上半年营业收入大幅增长，但因前期投入较大，目前净利润仍为负，但营业收入与净利润差额明显缩小，未来雪芽酒业盈利能力有望进一步提升。

1）、峨眉雪芽：公司不断拓展峨眉雪茶销售渠道，进一步拓展市场份额，带动公司其他主营业务收入的增长。雪芽酒业生产养生酒，2017年其营业收入显著提升。公司积极对外推广雪芽品牌，打造峨眉山茶旅产品和路线。

2）、辣木：公司积极加快在云南地区辣木养生资源的开发和利用，2016年设立全资子公司德宏州天祥旅游开发有限公司进行辣木的研究、种植、生产、销售，以期打造全国辣木第一品牌和行业龙头。打造生物技术产业，拓展新的经济增长点。

3）、智慧旅游：作为全国首批智慧旅游试点景区，峨眉山增加峨眉智慧旅游文化创意体验产业园区项目，丰富产品向，适应大众旅游个性化的需求。2016年子公司环球智慧旅游实现净利润4.34万元。

由旅游产业衍生出来的雪芽、辣木、智慧旅游等新兴产业推动公司转型，走上发展的快车道，有望在未来成为公司新的盈利增长点。

3 短中长三大逻辑均有看点，估值处于历史底部

➤3.1 短期：交通改善、严控成本、地震影响消除带来业绩改善

综上所述，我们认为公司明年业绩拐点来临，主要基于以下三大因素：1）、交通大幅改善，将直接拉动客流：今年年底，西成高铁全面通车，成都至西安缩短至4小时，对打开西北市场极为有利；此外，渝贵高铁明年初预计通车，是四川、重庆通达贵州、广西、广东的快速出海通道，也是西南连接华南、华东的“快车道”，开通对加强成渝经济区与珠三角经济区的经贸合作，改善川渝城市群与贵州间的交通条件具有重要意义。2）、客流恢复性增长可期：今年8月地震影响在逐步消化，九寨沟因前期影响较为严重暂时关闭，而四川省作为旅游一线目的地，游客量将实现恢复性增长，且部分九寨沟客流有望分流到峨眉山景区。3）、开源节流、严控成本助推业绩进一步提升：公司管理层一直积极压缩成本，管控成本能力较强；明年愈将积极开发峨眉雪雅、辣木等衍生品销售，产业链布局较为清晰，整体盈利能力有望进一步提升。

➤3.2 中期：国改助力发展，集团整体上市预期较强

作为四川省唯一旅游上市平台，公司拥有得天独厚的旅游资源以及集团总公司丰富的旅游资产。为避免同业竞争国企改革常常以资产注入方式推进，目前，除运输收入由子公司峨眉山旅业运营，集团总公司旗下主要资产基本都已放入上市公司体内。但公司作为乐山市唯一上市平台，有望成为乐山国企改革整合的重要受益标的，资源重组的预期将进一步增强。

未来收入增长可期：公司通过自建、合资、集团培育等多种方式在智慧园区、演艺项目、万佛顶索道项目、桫椤湖开发项目上逐步推进；在娱乐、运输、文化等各方面积极布局。此外，大股东运营的柳江古镇及环保客运车未来不排除注入公司体内的可能。随着这些项目逐步建设完工并投入使用，能够进一步吸引大量游客，未来有望成为公司新的业绩增长点，前景可期。

➤3.3 长期：政策鼓舞大峨眉山旅游度假区，景区西环线成看点

四川省旅游资源丰富，政府大力支持旅游业发展：四川省旅游收入近几年快速上升，连续三年保持了20%以上的增长率。此外，旅游资源丰富，截止2017年9月，全省共拥有5A级风景区12个。旅游业越来越成为经济发展的支柱产业，四川政府十分重视旅游业发展，2017 年1 月四川省政府发布《四川省人民政府关于进一步加快旅游业改革发展的意见》，指出总体要求为突出旅游目的地建设，促进旅游业与各行业融合发展，全面形成“五大旅游区域、十大旅游目的地、十大旅游精品路线”的旅游发展新格局；发展目标为“十三五”期间全省旅游总收入增速保持年均15%以上，入境旅游增速保持年均8%以上，到2020 年全省旅游总收入在2015 年基础上翻一番。

陆续出台一系列的政策，大力发展大峨眉国际度假旅游区：峨眉山景区和乐山大佛两个5A级景区距离只有38公里，旅游资源整合优势得天独厚，峨眉山-乐山作为四川省旅游名片受到关注和重视。

2013年四川省《关于加速建设旅游经济强省的意见》首次将“大峨眉”提到了和“大成都”、“大九寨”同样高度，作为三大世界级旅游目的地打造。

　　大峨眉国际度假旅游区将发展成为四川旅游第二极：大峨眉国际旅游区依托四川旅游集散中心成都市，涵盖乐山市（峨眉山市、市中心、夹江县）、眉山市（洪雅县）、雅安市、甘孜州、凉山州、宜宾市和自贡市7 个相关地、市、州区域，形成“7+1”格局， 同时以三山（峨眉山、瓦屋山、大瓦山）、三城（乐山、雅安、眉山）、两江（岷江、大渡河）为骨架，加快建设岷江东岸、蒙顶山、周公山、七里坪—柳江古镇、瓦屋山等旅游区，加快大峨眉等国家旅游度假区建设，将大峨眉国际度假旅游区建设为适应国际和国内旅游市场需求的四川旅游第二极。

大峨眉西环线将联动乐山、眉山、雅安三市，加快形成大峨眉国际休闲旅游度假区。乐山市拥有峨眉山景区和乐山大佛两个5A级景区，拥有世界文化与自然遗产2 处，国家级风景名胜区1 处，国家级森林公园2 个等丰富的旅游资源。眉山市位于四川盆地成都平原西南部，岷江中游。眉山历史文化悠久，文物古迹众多，是著名的三苏文化之乡，有三苏祠等省级文物保护单位2 处。雅安有2 个国家级自然保护区，3 个国家级森林公园，另外还有中国最大的大熊猫繁育基地——碧峰峡基地。

大峨眉国际旅游西环线项目第一段已于2016年9月通车，预计2年内全部建成后，从成都出发，走成都—洪雅—金顶，2小时左右可到峨眉山零公里。届时眉山、乐山、雅安三市将形成层次分明、功能互补的综合交通体系，加速眉山、雅安融入大峨眉旅游经济圈。整合乐山、眉山、雅安三市旅游资源，加快形成“大峨眉国际休闲旅游度假区”，未来看点十足。

➤3.4 估值较低，投资价值凸显

公司17年估值27X，预计明年估值23X，低于景区18年平均估值29X，与同行业相比，估值较低。并且自公司上市以来，目前的估值水平较低，处于历史估值底部。无论是行业估值对比还是公司历史估值比较，投资价值凸显。

4 风险提示 

公司经营情况不达预期；客流出现明显下滑；升级转型不达预期；天气、自然灾害等不可抗力因素。